去產能接近尾聲 黑色產業鏈利潤再分配

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人氣：-發表時間：2019-01-02【大 中 小】

2019年，黑色系市場將體現出以下特征：其一，供給側改革臨近尾聲，環保限產讓位“保經濟”，鋼材、煤炭中上游供給端影響減弱；其二，銷售下行疊加資金偏緊，地產開工面積及投資額預計大幅回落，地產引發的工業品補庫預期下滑，工業品需求減弱；其三，上下游利潤再分配。

由此預計，2019年，黑色系行情將以需求為導向，隨著地產開工面積和投資額的下滑，整體價格重心下移，并且中上游讓利下游加工企業。

鋼材盈利情況決定生產節奏

終端：需求預期偏差基建“獨木難支”

地產方面，2018年上半年國內進行去杠桿，地產企業資金緊張，不得已加速手上的土地變現，很多地區出現趕工情況，進而導致年內地產新開工面積一直維持高位，建材需求大幅好于預期，但也提前釋放了一部分2019年的建材需求。

2019年，地產市場預期較差，加上經濟下行壓力較大，市場普遍預期政府將放開調控。2018年地產市場更多是受三四線城市的支撐，而三四線城市限購的不多。因此，即便限購政策放松，也很難有效提振市場。

基建方面，2018年上半年基本完成對PPP項目的清理，而下半年政府大力支持基建項目。不過，基建從立項到開工需要一段時間，預計2019年二季度才會體現。另外，地方政府財政缺口較大，其在力推基建項目的時候，恐出現資金短缺問題。

消費方面，2015年四季度推出汽車購置稅優惠政策，2016、2017兩年，國內汽車銷售便出現一波爆炸式增長，由于2018年汽車購置稅恢復正常，銷售隨之大幅下滑。政策的透支效應明顯，2019年若沒有新一輪的購置稅減免，則汽車銷售將繼續萎縮。

以年度為單位來看，白色家電銷量的增速基本同地產銷售增速保持一致。2018年上半年白色家電銷量維持高增速，但三季度開始有所下降，主要是地產銷售數據走差，拖累白色家電的銷售。預計2019年地產銷售進一步走弱，勢必再次拖累白色家電銷售。

產出：利潤決定產量新增產能放緩

2016年公布《鋼鐵工業調整升級規劃（2016—2020年）》，作為我國鋼鐵工業發展的指導性文件，提出要在“十三五”期間，粗鋼產能凈減少1億—1.5億噸。結果，2016年淘汰鋼鐵產能6500萬噸以上，2017年淘汰5000萬噸，2018年淘汰3000萬噸產能的任務也基本完成。2016—2018年，共淘汰鋼鐵產能1.45億噸，距離“十三五”提出的1.5億噸上限僅差500萬噸。可以說，供給側改革進入尾聲，2019年去產能政策對供應的影響有限。

2018年4月采暖季結束，邯鄲、唐山、臨汾、江蘇等地鋼廠受到非采暖季環保政策的影響，高爐生產受限，開工率和產能利用率分別低于2017年同期水平。數據顯示，2018年，高爐平均開工率和產能平均利用率分別較2017年低7個百分點和4.45個百分點。非采暖季限產導致高爐生產受限。不過，下半年生態環境部出臺文件，禁止采暖季“一刀切”，具體限產情況由各地方政府決策。結果，進入采暖季，京津冀“2+26”城市、汾渭平原以及長三角地區鋼廠的限產反而低于預期。

高爐產能方面，根據我的鋼鐵的統計，2018年新增和復產的高爐產能僅為385萬噸，而2019年預計有850萬噸。不過，2019年新增的產能主要是產能置換而來的。扣除淘汰的老高爐，2019年新增高爐產能僅為200萬噸。從數據上看，2019年新增高爐產能有限。

也要注意，2018年，由于非采暖季環保限產以及鋼廠盈利大幅回升，鋼廠采取措施增加粗鋼產量，主要是增加轉爐廢鋼添加量、提高高爐利用系數。截至2018年10月，鋼廠轉爐消耗量為134千克/噸，創歷史新高。

盡管高爐受環保政策影響開工受限，但整體生鐵和粗鋼產量仍舊較2017大幅增長。2018年1—11月，生鐵、粗鋼累計產量分別較2017年增加2.4%和6.7%，預計2018年全年的粗鋼產量較2017年增加7%。

鋼廠盈利情況決定生產節奏，由于預計2019年鋼廠盈利將減少，可以推斷，2019年粗鋼產量不會大幅增加，上限為9.3億噸，持平于2018年，日均產量峰值在250萬噸，而生鐵的日均產量峰值在200萬噸。

具體到品種上，螺紋新增產能有限，而熱卷新增產能較多。2019年國內將新增3條螺紋產線、兩條線盤產線，總計產能為550萬噸。從新增產能數據看，新增螺紋產線的產能有限。2018年，螺紋利潤好轉，鋼廠提高螺紋產量，而2019年，鋼廠利潤存在收縮預期，螺紋產量受到影響。

數據顯示，截至2018年年底，熱卷產能達到2.83億噸，共86條產線。2018年新增5條產線，涉及1280萬噸產能。目前的信息可知，2019年有6條產線投付使用，產能在1920萬噸。

2019年，鋼材出口量有望回升。國內價格處于位，出口價差嚴重倒掛，2018年國內鋼材出口量較2017年有所下滑。1—11月，鋼材出口量累計同比下降8.67%。2018年11月開始價格下跌，部分鋼廠才接到外盤出口詢價。預計2018年全年的出口量為7500萬噸，同比下降7.18%。2019年，鋼廠利潤收縮，鋼價將階段性下降。屆時，鋼廠勢必加大出口力度，以緩解銷售壓力。

綜合上述分析，預計2019年螺紋、熱卷的價格中樞將逐步下移，需求和利潤決定價格波動節奏。國內出臺經濟刺激政策，短期內可以提振鋼材價格，但難以扭轉中長期的下降趨勢。套利方面，可以關注多螺紋空熱卷以及空鋼廠利潤的機會。

鐵礦石四大礦山產量增速放緩

四大礦山2019年的產量增速放緩，總體增量由2018年的3500萬噸下降至2700萬噸。國產精粉經過集中減量，2019年的供應趨于穩定，預計增加300萬噸。

鐵水對廢鋼的反替代值得期待。鐵水與廢鋼價差將回到合理范圍，鐵礦石需求得到保證。

此外，燒結環保設備愈發完備，在燒結限產放松的情況下，燒結礦入爐配比有回歸趨勢，其支撐著粉礦需求。

交易策略上，其一，鐵礦石價格下方支撐明顯，按400元/噸的鋼廠平均利潤計算，鐵礦石盤面的支撐在420元/噸；其二，市場對2019年鋼廠利潤較為悲觀，鐵礦石遠月合約貼水幅度較大，待臨近交割月，現貨價格下跌不暢將帶來正套機會；其三，可以買低品礦拋高品礦，當前高低品的價差偏大，PB粉與超特粉的價差預計能縮小到150元/噸。

煤焦重點關注貿易商動向

焦煤端，2018年澳洲的發運量增加，但到中國的量減少。澳大利亞是全球重要的煉焦煤供應國，其中以BHP、嘉能可、力拓等大型煤企為主。澳洲煉焦煤主要流向日本、印度、中國、韓國等國家，增量主要出現在印度和韓國。2018年1—10月，日本自澳洲進口煉焦煤2714.86萬噸，同比下降0.48%；中國進口2540.06萬噸，同比下降0.5%。同期，印度的增幅為14.99%。2018年1—11月，韓國進口澳洲煉焦煤1046.10萬噸，同比增加10.70%。

蒙古煤礦經營活動完全取決于通關，重點關注通關即可。2018年1—10月，蒙古商品煤產量為3964.92萬噸，同比下降1.16%。2018年1—11月，甘其毛都進口蒙古煤1676.11萬噸；2017年全年，甘其毛都的進口量為1800萬噸。

國內煤礦新增產能主要涉及動力煤，煉焦煤增量相對較小。到2020年，山西全省煤炭產能控制在12億噸、產量控制在10億噸以內。2018年，山西新增產能1120萬噸。2019年預計新增2580萬噸，其中煉焦煤增量在1300萬噸，煤種主要為瘦煤、1/3焦煤、貧瘦煤，主焦煤相對較少。

2019年進口平控政策預計仍將延續。由于具有價格優勢，近年來我國對蒙煤的進口比重逐步提升，但蒙煤進口依賴于政策。2018年，國家對蒙煤的政策基調基本是平控。以目前的進口態度來看，2019年包括動力煤在內，蒙煤很難有增量出現。

焦炭端，焦炭去產能繼續推進，產能如何置換是2019年的關注點。全國焦炭總產能為6.70億噸，其中冶金焦產能為5.62億噸，鑄造焦產能為0.08億噸，蘭炭產能為0.74億噸。焦炭產能收縮集中于冶金焦，基本為60萬噸以下、4.3米的落后產能。

產能結構上，全國范圍內，大約2/3為獨立焦化廠；炭化室高度上，42%為4.3米的落后產能；工藝分類上，干熄焦僅占總產能的36%，其中鋼廠和焦化廠的干熄焦比例為78%，較“十三五”規劃提出的90%仍然有差距。分省份來看，山西、河北兩省無論濕熄焦占比還是4.3米焦爐占比均排名前列，因此2019年去產能重點關注山西、河北的執行力度。

2020年年底前，焦化企業可以利用自有焦爐產能備案建設焦化項目，允許項目建成后淘汰原有焦爐。如新項目備案后兩年仍未建成，則原有焦爐立即淘汰。對置換自有焦爐產能實施“上大關小”的新項目，2018年備案的，按100%確定置換產能量；2019年備案的，按90%確定置換產能量；2020年備案的，按80%確定置換產能量。“上大關小”減量置換在兩年內基本不會對產量形成階段性錯配，但山西2018年淘汰退出的部分產能存在兼并的情況，先退再建還是先建再退，對供需將產生截然不同的影響。2018年之后購買產能被禁止，2019年重點關注山西產能購買置換松動的可能性。

經過2017年的環保，焦化廠焦炭庫存大幅下降，對價格的敏感性提升，貿易商的行為主導市場。2018年下半年，焦炭社會庫存基本穩定，即下半年焦炭價格大幅波動基本為投機需求所致。2019年焦炭市場維持緊平衡，貿易商的動向仍是重要關注點。

貿易商具有天然投機特性，其操作與報價往往領先于焦化廠和鋼廠，通過對盤面與貿易商利潤進行相關性分析發現，貿易商港口發運利潤與盤面呈較強的正相關關系，即港口貿易商報價體現的是對后市的預期，悲觀預期會導致港口報價疲軟且發運迅速倒掛。

2019年，煤焦市場供需預計維持緊平衡狀態，價格仍將弱勢運行。

動力煤進口影響減弱

供應端，“十三五”期間計劃化解淘汰過剩落后產能8億噸，其中2016年完成3.17億噸，2017年完成1.63億噸，2018年的目標為1.5億噸。煤炭去產能進入尾聲，2018年動力煤供應明顯寬松。將生產企業、重點電廠及全國主流港口的庫存簡單加總，截至目前，動力煤全社會庫存為1.72億噸，較2018年年初的1.32億噸增加4000萬噸。按照“十三五”期間的煤炭產量計劃，2020年的產量將達到39億噸。由于2018年統計局口徑調整，只采用同比增速，大致預估，2018年和2017年統一口徑后，原煤產量在36.3億噸，2019、2020年的同比增速將達到4%，能夠實現目標。其中，2019年的原煤產量為37.75億噸。

后期，進口政策的影響預計減弱。2018年市場處于相對平衡狀態，進口政策的變動對煤價影響較大，但2019年新增產能釋放，供應相對寬松，進口對煤價的影響將減弱。

消費端，新能源替代作用有限。采集1995年—2017年我國人均用電量樣本數據，進行線性擬合，發現人均用電量符合擬合公式y=187.1×（x-1994）+105.28，且確定系數R2=0.9647，表明擬合程度很好。根據上述公式，推算出2020年人均用電量為4970千瓦時，與國家能源局預測的2020年人均5000千瓦時用電量基本吻合。根據國務院印發的《國家人口發展規劃（2016－2030年）》，2020年我國人口總數達到14.2億，由此可以推算出2020年總用電量為71000億千瓦時，2018—2020年的年均用電增速在4%以上。

2019年全社會用電增速取下限4%，則動力煤消費量增加6000萬噸。發電結構上，火電占比在下滑，核電、風電占比明顯提升，但占比絕對值較小，短期火力仍然是主要的發電方式。折算后，2019年的火電增速預計在2.5%。